Par Jean Christophe Bataille
Conclusion et stratégie d'investissement
Comme on l'a vu, les incertitudes sont nombreuses sur le devenir de l'économie mondiale que ce soit sur son évolution ou sur le calendrier de cette évolution.
La stratégie actuelle de Futures sur les matières premières et les émergents n'élimine pas la survenue d'un krach obligataire mais repose pour l'instant
principalement sur l'hypothèse d'une inflation par les coûts et une appréciation de l'euro face au dollar. Elle compte sur la poursuite de la direction prise par les autorités monétaires
européennes dans le sens d'une politique de rigueur rendue possible dans les deux pays leaders par un ratio recettes sur dettes plus favorable. La monétisation de la dette long terme pourra
encore s'avérer nécessaire lorsque le marché obligataire européen sera attaqué. Le discours de Jean Claude Trichet hier a confirmé que la BCE continuera à en faire usage à la demande, ce qui a
d'ailleurs eu pour effet de stopper immédiatement la spéculation à la baisse sur l'euro. Mais la banque centrale en fait une mesure de sauvegarde et pas une mesure de relance. La masse monétaire
devrait donc ne pas augmenter dans des proportions démesurées. N'oublions pas que l'Allemagne a totalement évité la dévalorisation du Deutch Mark dans les années 70 et que c'est elle qui va mener
la danse en Europe ... Une hyperinflation parait donc peu probable sur l'euro. Cette hypothèse médiane n'exclue toutefois pas totalement la sortie de la zone l'euro de certains pays européens
très endettés, ce qui renforcerait fortement la monnaie unique et pourrait limiter la hausse de l'or en euros. La stratégie de Futures n'élimine pas non plus la possibilité d'un krach obligataire
dans le monde occidental et veut se doter des outils pour s'en prémunir.
La stratégie pour les années à venir est la suivante :
1. Position raisonnable sur les matières premières et les émergents aujourd'hui comme prévu au Forecast en continuant à saisir des opportunités à la baisse. Aucune position en dollar. On accumule les positions en dettes à maturité courtes en monnaies émergentes fortes en privilégiant le yuan. En effet, la revalorisation de ces monnaies et la montée des rendements constitueront deux leviers de profitabilité.
2. La part sécuritaire est importante.
L'immobilier reste un pilier du patrimoine. Sans parler de krach obligataire, le risque d'une augmentation des taux longs est important à moyen terme. L'immobilier baisserait dans ce cas mais son rendement resterait constant, les loyers ne baissant qu'en cas de déflation monétaire ou d'augmentation de l'offre physique.
Dans les patrimoines en devenir, une hausse des taux longs serait neutre au début sur l'acquisition d'un bien immobilier à crédit grâce aux effets de levier du crédit à taux fixe mais deviendrait vite très favorable si cette augmentation était associée à une hausse de l'inflation, ce qui est généralement le cas.
Une augmentation des taux longs diminuerait fortement la prime de risque pour les actions et dans le contexte actuel d'aversion au risque, les actions plongeraient au profit des nouvelles obligations émises.
La valeur des obligations chuterait en proportion de la hausse des taux et de la maturité des titres de créance détenus. C'est
aussi la raison de notre exposition assez importante aux valeurs défensives européennes à haut rendement qui permettent de faire progresser le capital par le réinvestissement des coupons et
peuvent constituer un parachute à la baisse en cas de hausse des rendements obligataires.
Le support euro de l'assurance vie exposé pour longtemps à une rémunération très insuffisante aurait l'avantage de préserver le capital. Maigre consolation !
2. Dans les métaux précieux, maintien d'une position aurifère approchant 18 % du patrimoine. 2 % de l'or pourrait éventuellement être arbitré pour du silver,
toujours pour répondre aux anticipations de dévalorisation monétaire.
3. Couverture contre une montée rapide des taux longs ou d'un krach obligataire en shortant long terme les T bonds US en CFDs ou en achetant des trackers baissiers en levier 2 sur les Tbonds. Deux produits semblent disponibles :
Pour les obligations européennes :
Je n'ai pas encore d'avis tranché sur ces deux produits récents en particulier sur leur érosion dans le temps et leur exposition au roulement des positions sur contango ...
4. Prises de bénéfices sur les matières premières et les émergents dans les hausses en fonction du degré de surachat et rachat dans les creux, car la montée des matières premières et des émergents ne se fera pas d'un trait et pourrait durer longtemps si la création de dollars ex nihilo se prolongeait.
5. Prises de bénéfices beaucoup plus massives sur les actions matières premières et émergents, sur le monétaire émergent pour remonter en cash ou en obligation
longues lorsque nous aurons atteint un niveau de prix des matières premières intenable pour l'économie, que le yuan se sera suffisamment apprécié ou que les taux courts
occidentaux commenceront à monter significativement.
6. Puis rachats massifs des matières premières, énergie et émergents en euros après leur chute.
L'ensemble de cette analyse est shématique et probablement caricaturale à certains points de vue. De nombreux scénarios équivalents sont plausibles en particulier en terme de calendrier avec toutes les incertitudes sur l'évolution possible des monnaies et surtout des politiques monétaires.
La stratégie proposée est très dépendante d'une très bonne tenue de l'euro par rapport au dollar car si l'euro plonge, les matières premières ne retrouveront plus un niveau d'achat raisonnable en euros. L'arrivée d'Axel Weber à la Banque centrale européennes et le leadership monétaire de l'Allemagne en est le facteur clé .
On peut trader à la hausse pour 2 % du patrimoine Silver, Uranium, Palladium, terres rares, charbon et gaz sur la portion spéculative du patrimoine. Le problème pour ces matières premières est l'identification des meilleurs véhicules pour assurer les plus values à échéance.
Les patrimoines types sont actuellement actuellement répartis comme suit :
Or physique | 10,00% |
Mines d'or | 7,00% |
Mines d'or moyenne importance | 1,00% |
Euros | 3,00% |
Obligations taux fixes | 0,00% |
Produit monétaires chinois en Yuan | 2,00% |
Obligations émergents | 4,00% |
Obligations taux variables | 5,00% |
Obligations High Yield | 2,00% |
Actions chinoises compartiment A et B en yuan | 1,00% |
Actions Emergents | 4,00% |
Energie matières premieres | 5,00% |
Actions défensives européennes | 4,00% |
Avoirs spéculatifs | 2,00% |
Immobilier | 50,00% |
Pour les patrimoines sités entre 400 000 euros et 1.5 millions d'euros :
Or physique | 10,00% |
Mines d'or | 7,00% |
Mines d'or moyenne importance | 1,00% |
Euros | 2,00% |
Obligations taux fixes | 0,00% |
Obligations émergents | 5,00% |
Obligations taux variables | 5,00% |
Obligations High Yield | 2,00% |
Actions Emergents | 5,00% |
Energie matières premieres | 5,00% |
Actions défensives européennes | 3,00% |
Avoirs spéculatifs | 2,00% |
Immobilier | 53,00% |
Pour les patrimoines inférieurs à 400 000 euros :
Or physique | 11,00% |
Mines d'or | 9,00% |
Mines d'or moyenne importance | 1,00% |
Euros | 23,00% |
Obligations taux fixes | 0,00% |
Obligations émergents | 5,00% |
Obligations taux variables | 5,00% |
Obligations High Yield | 2,00% |
Actions Emergents | 5,00% |
Energie matières premieres | 5,00% |
Actions défensives européennes | 6,00% |
Avoirs spéculatifs | 5,00% |
Immobilier | 23,00% |
Auquels devraient s'ajouter prochainement des produits de couverture sur la hausse des taux obligataires.
Précision importante : le ratio immobilier représente, comme dans une déclaration ISF, la partie amortie du bien soit sa valeur vénale inscrite à l'actif otée du capital restant dû inscrit au passif. En cas de nouvelle acquisition, il correspond à l'apport en fond propre mais est amené à croitre avec l'évolution et l'amortissement du crédit.