Par Jean Christophe Bataille

Si les actions émergentes et les MP ont été porteuses de fortes plus values de mi-2008 à fin 2009, l'immobilier et les métaux précieux ont été les deux placements stars de ces deux dernières années. Cela nous a été profitable puisque nous avons racheté largement les actions en question durant la crise financière et que l'immobilier et l'or représentent depuis longtemps une part importante de notre portefeuille. La question à se poser est de prévoir les placements qui surperformeront les autres pour les deux années à venir. De nombreux actifs devraient baisser avec le ralentissement mondial attendu après les resserrements monétaires émergents et la fin du QE2. Ces actifs risquent de repartir ensuite à la hausse dans un contexte encore plus stagflationniste pour l'occident avec une nouvelle flambée des émergents et l'avènement du QE3. Cela signifie que tant que le premier mouvement ne s'est pas produit, il faut attendre pour investir. Le calendrier boursier est capricieux et la bourse anticipe les mouvements économiques 6 mois à l'avance. Il est donc difficile de prévoir le timing de ces évolutions mais il est certain que les mécanismes à l'œuvre vont avoir un effet de ralentissement temporaire sur l'économie et probablement sur l'inflation. C'est cette baisse temporaire du Core Inflation aux USA attendue pour 2012 qui va autoriser Ben Bernanke à lancer un QE3 encore plus délétère pour le dollar.

Dans un premier temps, les actions européennes a fort rendement que nous avons renforcées durant la crise japonaise devraient servir de parachutes à notre compartiment actions. L'immobilier devrait stagner voire rebaisser un peu cette année et l'or devrait très peu consolider. Le potentiel de rechute de l'argent est plus fort car les pressions inflationnistes devraient se relâcher pour un temps.

Nous conservons nos lignes d'actions matières premières (5 % du patrimoine) et d'actions émergentes (5 % du patrimoine) acquises ces dernières années car le scénario de baisse anticipé dans cet article peut être retardé de 1 ou 2 ans. Nos achats récents ont concerné le gaz qui devrait très bien résister à la baisse des MP étant donné son caractère sous évalué. Nous le renforcerons dans le creux de valorisation des matières premières. Si des arbitrages sont opérés, il faut préférer les valeurs en AUD ou en CAD. Encana, valeur canadienne, est par exemple à sa valeur d'achat. Cheasapeake, valeur américaine, a au contraire chuté de 11 %.

Les prix immobiliers ont atteint des niveaux à la limite de la solvabilité des acquéreurs et les taux longs sont à la hausse. Nous vendons actuellement les biens immobiliers déjà amortis les moins bien placés de notre patrimoine pour dégager du cash jusqu'à faire baisser leur pondération autour de 42 %. Nous conservons précieusement les biens acquis à crédit et à taux fixe autour de 3 % l'an dernier.

Dans la pratique, quel arbitrage allons-nous faire dans les mois qui viennent ? J'avoue ne pas le savoir encore vraiment. Les obligations en monnaies émergentes pourront être renforcées assez rapidement. Mais la véritable réponse est que nous achèterons tous les actifs appartenant au groupe des gros potentiels long terme qui vont être délaissés pour un temps par les investisseurs : énergie, matières premières, actions en monnaies émergentes, actions technologies d'avenir, sociétés européennes du secteur de la dépendance, actions japonaises au plus bas, obligations en monnaies émergentes et immobilier dans certains pays émergents pour ceux qui ont de fortes attaches locales (Amérique latine). Il conviendra aussi d'acheter largement et à bas prix en ayant le cœur bien accroché en cas de crise systémique monétaire. Durant cette période risquée pour les monnaies, nous conserverons sans prendre de bénéfices notre matelas de sécurité en métaux précieux.

Pour terminer et pour ceux d'entre vous qui sont intéressés par l'investissement immobilier hors de nos frontières, je mets en lien une étude de 2004 que j'ai trouvée sur le web concernant le potentiel des placements immobiliers dans chaque pays pour montrer à quel point les experts peuvent se tromper :

http://www.reading.ac.uk/REP/fulltxt/1905.pdf

Pour information, le tableau des rendements locatifs par pays en 2010 était le suivant :

Bonne semaine !

Par Jean Christophe Bataille

Le CAC 40 a buté sur 4070 et a rechuté lourdement. Nous avions, dans la dernière file trading de mars, un objectif potentiel pour cette baisse de 3680 qui correspond au premier gap de l'ascension de l'indice après la crise japonaise. Le CAC est en reprise technique depuis deux jours mais l'horizon de la baisse à court terme reste intact. Les indicateurs de sentiment sont désormais proches de leur extrême. Le VIX est à 15.04 et le bull bear ratio avoisine les 40 %. La fin du QE2 va être anticipée même si l'espoir d'un QE3 nourrit les cours à chaque mauvaise nouvelle. Cette évolution baissière devrait toucher d'autres indices et d'autre actifs. Ce serait l'occasion d'accumuler un certain nombre d'entre eux pour ceux dont la répartition est loin de celle du Forecast.

Le pétrole fait preuve d'une forte volatilité mais il pourrait également redevenir baissier à court terme. La baisse de la consommation liée à la hausse des prix est en train de faire augmenter les stocks.

Observons maintenant le graphe de l'or depuis 2000 :

L'or est en forte ascension et depuis 2009, la pente de sa progression est plus soutenue qu'auparavant. Il est sorti de la phase des initiés en 2009 pour entrer dans celle des investisseurs. Il devrait selon moi entrer en phase maniaque lorsque les salaires suivront les prix. Je reste aujourd'hui très favorable au métal jaune. Un repli interviendra toutefois à court terme comme dans tous les marchés haussiers. Il faut espérer que celui-ci se produira avec un euro ferme pour que ceux qui en ont peu puisse en profiter dans notre monnaie. Je rappelle que le napoléon entre 180 et 190 euros est un point d'entrée intéressant. Je conseille d'acheter des fonds aurifères en euros pour éviter toute surprise sur la paire EUR USD. Je ne crois pas que l'or puisse redescendre à 1000 $ l'once comme le prédisent certains. Les asiates veillent et achètent la moindre baisse. N'oublions pas que l'inflation monétaire est partout et qu'elle impacte actuellement plus les pays émergents en termes de hausse des prix.

Le gaz naturel est stable et au plus bas. Il devrait être beaucoup moins affecté par une baisse temporaire des marchés que les autres matières premières. Les positions sont à conserver.

Les shorts sur obligations sont également à accumuler. SU7 à souffert de la baisse du dollar. Mais une rechute brutale de la paire EUR USD est probable car les dettes souveraines européennes pourraient revenir sur le devant de la scène et faire baisser au moins temporairement l'euro malgré la hausse des taux directeurs décidées par la BCE. L'Amérique de son coté est à nouveau en croissance et QE3 ne sera décidé qu'après un nouveau ralentissement. Le dollar pourrait remonter dans cet intervalle. SU7 devraient donc bénéficier d'un double levier lors de l'avènement de QE3. S10 est assez haut mais pourrait poursuivre sa hausse à plus court terme.

Quand on voit les conditions de crédit en Chine, on se rend compte que malgré les hausses de taux courts, les chinois émettent également un maximum de yuans et on comprend encore mieux l'intérêt de détenir de l'or ou de l'argent.

Sur les devises, je reste haussier sur le franc suisse qui ne dispose que de peu de moyen pour faire baisser sa monnaie et qui devrait conserver son statut de valeur refuge. Je reste partagé sur le dollar australien à court terme même si celui-ci n'a pas baissé comme je l'attendais.

Pour ceux qui ont une répartition proche des patrimoines types du Forecast, il convient de ne pas bouger. A noter que j'ai renforcé les actions défensives européennes à gros rendement et que je n'ai plus d'euros en assurance vie :

Pour les patrimoines supérieurs à 1.5 millions d'euros :

Pour les patrimoines sités entre 400 000 euros et 1.5 millions d'euros :

Pour les patrimoines inférieurs à 400 000 euros : 

Précision importante : le ratio immobilier représente,comme dans une déclaration ISF,la partie amortie du bien soit sa valeur vénale inscrite à l'actif otée du capital restant dû inscrit au passif. En cas de nouvelle acquisition, il correspond à l'apport en fond propre mais est amené à croitre avec l'évolution et l'amortissement du crédit.

Synthèse

Pour synthétiser un peu mieux les allocations d'actifs, le portefeuille de plus de 1.5 millions d'Euros est réparti comme suit :

Bonne semaine !

Par Jean Christophe Bataille.

Trading

CAC 40

Le CAC a franchi ses résistances historiques et évolue dans un territoire qu'il n'a plus revu depuis 3 ans. La prochaine résistance se situe autour de 4500 points et nous restons pour l'instant investis en actions européennes de rendement. Les dettes des PIGs sont systématiquement achetées par la BCE et les problèmes obligataires européens sont pour l'instant reportés à plus tard.

Emergents

Les émergents n'ont pas mis en place de resserrement monétaire suffisant pour freiner leur économie et leur problème N°1 reste l'inflation. La hausse de actions devrait se poursuivre après la consolidation récente et nous restons investis.

Métaux précieux

L'or comme prévu a relativement peu consolidé et rebondi sur 1300 $. Je reste haussier et anticipe un franchissement du dernier plus haut avec un Gold index au delà de 1430.

L'argent que nous avons acheté récemment sous forme d'actions minières SILVER WHEATON est reparti à la hausse avec l'effet de levier du rattrapage qui s'opère par rapport à l'or et une vraie tendance à la monétarisation de ce métal en Chine et aux USA.

Euro

Le parcours de l'euro reste incertain. Tout va dépendre de la politique choisie par la BCE. Inflation et croissance molle ou stabilité monétaire et récession.

Energie

Le pétrole et surtout le gaz sont les matières premières qui se sont finalement le moins appréciées ces deux dernières années. Nous avons mis à profit ce retard pour augmenter nos positions en énergie avec le tracker NGASP en spéculation courte et les actions CHESAPEAKE ENERGY et ENCANA. J'ai également renforcé ma position sur VALLOUREC dont le PER estimé est autour de 10 pour 2012. On peut également s'intéresser au charbon sur repli avec des valeurs comme XSTRATA.

Forecast Investissement

J'ai dit dans mon article précédent que la montée du prix des matières premières faisait le lit de la prochaine récession-inflation appelée communément stagflation. Elle va renchérir les prix à la consommation et faire mécaniquement baisser le pouvoir d'achat.

Le délitement des monnaies devrait aboutir à terme à une hausse des taux puisque les investisseurs vont juger que la dévalorisation monétaire en cours justifie des taux d'intérêt plus élevés. Ce phénomène devrait être amplifié par le risque que courent certaines monnaies comme l'euro, le dollar et la livre du fait de l'augmentation inquiétante des dettes souveraines avec pour issue une restructuration ou un défaut de paiement. L'ensemble de ces évolutions est récessif.

Paradoxalement, l'argent quitte aujourd'hui le compartiment obligataire pour s'investir sur les actions sans que les taux longs n'augmentent malgré une désaffection pour les titres de créances et un recul de l'aversion au risque. C'est une véritable anomalie, due essentiellement à l'action hétérodoxe des banques centrales, qui permet à la croissance occidentale de se poursuivre. C'est lorsque les programmes non conventionnels vont cesser que les actions vont subir le contrecoup majeur attendu en monnaie constante. Les rendements obligataires vont en effet concurrencer le faible rendement des actions et la baisse des perspectives de plus value liée à la hausse des cours fera le reste. Ensuite la hausse des taux va impacter très fortement la trésorerie des emprunteurs occidentaux privés ou publics en faisant diminuer la consommation et en plongeant nos pays dans la récession. La hausse des matières premières ne fera qu'aggraver ce phénomène. L'immobilier devrait subir le contrecoup de la hausse des taux et également baisser en monnaie constante. Mais la valeur des biens en monnaie faciale risque de prendre un chemin bien différent si les mesures non conventionnelles ne s'arrêtent pas rapidement après QE2 et si les taux courts ne retrouvent pas un niveau normal. Dans ce cas, notre scénario se développera en monnaie constante mais pas en monnaie courante. L'expansion monétaire va se poursuivre jusqu'à ce que les salaires suivent la hausse des prix et qu'une spirale inflationniste s'installe. Celle-ci surviendra comme elle est apparue en 36 après les stimuli monétaires de Roosevelt alors que les prix de l'énergie et des matières premières n'avaient autant d'importance qu'aujourd'hui :

Source http://www.france-inflation.com/graphique-inflation-depuis-1901.php

Le taux d'inflation est monté à 25 % en 1937 ! La suite est connue et l'inflation a explosé en temps de guerre ... Rien ne nous permet de dire que de véritables conflits apparaitront comme en 1940 mais nous pouvons être certains que les désordres monétaires vont se poursuivre un bon moment. On peut me rétorquer que nous ne sommes pas dans les années trente et que les banques centrales ont désormais la capacité à piloter finement les évolutions monétaires. Le problème est que la politique qu'elles conduisent actuellement est beaucoup plus inflationniste que celle de Roosevelt ...

Les biens tangibles que sont les métaux précieux, les matières premières, l'immobilier et les actions vont plus ou moins flotter sur l'inflation. Et pour lutter contre l'inflation les investisseurs ne se précipiteront pas vers les obligations tant que les taux ne se seront pas stabilisés à niveau élevé. Les épargnants vont se réfugier dans les biens tangibles. Leur prix baissera donc probablement en monnaie constante mais pas en valeur faciale. Ces investissements permettront donc de limiter les pertes liées à la chute des monnaies. Pour contrer les phénomènes inflationnistes et récessifs dans un contexte d'une hausse des taux, il faut donc avoir de l'or, de l'argent, des matières premières, des émergents et éviter les actions cycliques ou de croissance des pays qui vont subir cette hausse des taux : Europe, USA. Il faut enfin se prémunir contre la hausse des taux avec les ETF short sur obligations que nous avons commencé à accumuler.

Mais finalement quel sera le meilleur placement et le grand gagnant des années à venir ? Je l'ai déjà dit et conseillé plusieurs fois : l'immobilier à crédit contracté à taux fixe. L'inflation ne sert que les débiteurs puisque leur dette se déprécie comme peau de chagrin avec le temps. 6 % parait être un rendement suffisant pour faire une bonne affaire car cela permet de démarrer un emprunt avec un différentiel de taux de 3.5 %. Je conseille même de vendre certains biens immobiliers, de placer l'argent en métal précieux et d'acheter un nouveau bien du même prix à crédit et à taux fixe. Il conviendra ensuite de revendre l'or et de racheter son crédit lorsque les taux réels seront redevenus positifs. Ce n'est pas pour demain ... On peut également comme je l'ai déjà fait et conseillé vendre à une SCI dont on est l'actionnaire un bien immobilier que l'on possède déjà en nom propre. Petite astuce supplémentaire : il est préférable de faire une augmentation de capital pour que la SCI achète le bien et de financer l'apport en capital en s'endettant soi-même. L'avantage : le capital social augmente et l'imposition sur la plus value à la revente sera beaucoup plus faible.

Voilà pourquoi nos patrimoines types conservent la même philosophie :

Pour les patrimoines supérieurs à 1.5 millions d'euros :

Pour les patrimoines sités entre 400 000 euros et 1.5 millions d'euros :

Pour les patrimoines inférieurs à 400 000 euros : 

Précision importante : le ratio immobilier représente, comme dans une déclaration ISF, la partie amortie du bien soit sa valeur vénale inscrite à l'actif otée du capital restant dû inscrit au passif. En cas de nouvelle acquisition, il correspond à l'apport en fond propre mais est amené à croitre avec l'évolution et l'amortissement du crédit.

Synthèse

Pour synthétiser un peu mieux les allocations d'actifs, le portefeuille de plus de 1.5 millions d'Euros est réparti comme suit :

Bonne semaine !

Par Jean Christophe Bataille.

Je pourrais céder à la tentation de publier un bêtisier de l'année écoulée et évoquer les gens qui pensaient que le CAC descendrait autour de 1000 points, que le pétrole finirait à 12 $ et l'or à 300 $ !

Je m'en abstiendrai car la prévision est un art difficile et il faut savoir rester humble lorsqu'on la pratique sous peine de retrouver ses propres anticipations dans le bêtisier de l'année suivante …

Force est de constater que ce sont les analystes les plus conventionnels et les moins catastrophistes qui ont eu raison en 2010. Les indices actions sont restés à des niveaux raisonnables, et ni la déflation, ni l'inflation ne se sont manifestées, de façon officielle en tout cas ... C'est que nous anticipions et continuons d'anticiper chez Futures dans l'attente d'une détérioration monétaire dont le calendrier reste difficile à prévoir.

Cela veut-il dire que la croissance de 10 % des actions occidentales, la modération des taux d'intérêt et l'absence de troubles monétaires majeurs anticipée cette année par les mêmes analystes vont se réaliser ? C'est possible et je garderai le même cap que l'an dernier. Dans l'attente d'une inflation par les coûts, la croissance forte des économies émergentes devrait se poursuivre sans trop de heurt. Seules les incertitudes monétaires pourraient venir troubler le jeu en Europe et aux Etats Unis.

Pourquoi ne sombrons nous pas dans le catastrophisme et pourquoi conservons-nous toujours les mêmes thêmes d'investissement ?

Réfléchissons un peu …

Quelles évidences pouvons-nous déduire des 3 années qui viennent de s'écouler ? :

1. L'économie des émergents a continué de croître de plusieurs pour-cents quand en 2008-2009, les pays occidentaux sont tombés en récession de 3 à 7 %. L'explication de la bonne tenue des économies émergentes est double : 

• Le reliquat de consommation de l'occident parvient à entretenir l'activité exportatrice émergente à un niveau suffisant pour que les pays neufs ne rentrent pas eux-mêmes en récession. Leur consommation intérieure est ensuite capable d'alimenter le reste de leur activité. Elles vivent leurs trente glorieuses et l'état moribond de nos économies ne les perturbe pas outre mesure.

• Ces pays disposent de suffisamment de réserves de change pour relancer leur croissance, si nécessaire, par un stimulus de type keynésien sans altérer leur structure budgétaire.

2. Les pays occidentaux refusent toute idée de déflation et créeront de la monnaie tant que l'on ne les en empêchera pas. Mais les marchés peuvent-ils les en empêcher si la monétisation à outrance limite la hausse des taux longs ? ...

3. La création illimitée de monnaie occidentale va alimenter l'investissement dans les pays émergents et va nourrir la hausse des matières premières en monnaie courante avant même le contexte de pénurie à venir ...

4. La désindustrialisation et le surendettement global occidentaux empêchent toute reprise significative de la croissance chez nous.

Que peut-il se passer ensuite ?

1. Les monnaies occidentales pourraient perdre de la valeur contre les monnaies émergentes.

2. Les émergents devraient lutter contre l'inflation générée par leur surchauffe économique et l'afflux de liquidités occidentales en montant leurs taux courts et en réduisant la liquidité domestique.

3. Les matières premières devraient devenir très chères pour les occidentaux mais à moyen terme s'apprécier également chez les émergents par effet de pénurie.

4. Le prix des produits fabriqués par les émergents devraient devenir beaucoup plus coûteux pour les occidentaux du fait de l'appréciation des matières premières, la revalorisation des monnaies et des salaires émergents.

5. Les prix à la consommation devraient donc augmenter en occident car notre consommation dépend en grande partie de la production réalisée dans les pays low cost.

6. Cette inflation importée devrait freiner la croissance et aggraver le chômage en occident.

7. Ce faisant, elle pourrait faire baisser les actions en monnaie constante mais pas nécessairement en monnaie courante.

8. Les salaires devraient suivre en monnaie courante parce que les IPC officiels ne pourront pas masquer l'explosion des prix. La répartition des prix de ces IPC ira dans le sens d'une forte appréciation car ce sont les produits actuellement surpondérés dans les indices qui vont augmenter.

9. Les métaux précieux devraient poursuivre leur hausse. Une mention spéciale pour le Silver dont l'orientation pointe désormais vers l'inflation.

10. Les matières premières devraient monter moins fortement en monnaies émergentes qu'en monnaies occidentales permettant aux émergents de connaitre un niveau de croissance suffisant.

11. Mais à moyen terme, le squizz sur les capacités de production des matières premières devrait tout de même faire monter leur prix de façon conséquente même en monnaie émergente limitant dans une certaine mesure le potentiel de croissance des pays neufs.

12. Ce frein à la croissance devrait alors limiter la hausse des matières premières pendant un temps mais leur prix devrait ensuite remonter de plus belle dès que les économies feront mine de repartir.

13. Les sociétés minières, en développant de nouvelles capacités de production, devraient augmenter leur volume d'affaire. Leur croissance serait ensuite relayée dans les reprises économiques par une nouvelle augmentation des prix liée à une nouvelle hausse de la demande. Ce cercle vertueux pour les minières devrait se poursuivre à très long terme pour aboutir à de véritables conflits économiques sur l'accès des différents blocs politiques mondiaux aux ressources essentielles. Ce que nous observons sur les terres rares n'est que le prélude de ces grandes manoeuvres.

14. Si la croissance des émergents peut être freinée par l'augmentation du prix des matières premières, le prix des matières premières ne peut que grimper en particulier dans nos monnaies.

15. Sans tomber dans le catastrophisme, un scénario pourrait venir aggraver les choses, celui d'une perte de confiance dans les monnaies occidentales qui aboutirait à un krach obligataire. Dans ce cas, la fuite devant la monnaie qui suivrait ne ferait qu'exagérer les tendances inflationnistes et récessives et favoriser la montée du prix des matières premières en monnaies occidentales. C'est pourquoi cette éventualité ne change en rien notre politique d'investissement puisqu'elle en renforcerait le bien fondé.

Que déduire de ces prévisions pour les années à venir ? :

1. La stagflation est inéluctable en occident. Les métaux précieux, les obligations indexées sur l'inflation et l'achat d'immobilier à crédit et à taux fixe sur 20 ans sont les meilleures défenses contre cette évolution.

2. Krach obligataire ou inflation importée, les taux longs finiront par monter et je parie que la monétisation des dettes souveraines cessera lorsque les indices des prix augmenteront dans les faits car les taux réels ne peuvent se négativer au delà d'une certaine limite et la montée des taux deviendra légitime dans l'inflation. L'achat de produits dérivés short sur les obligations du trésor à échéances longues américaines et européennes est une couverture intéressante contre la dépréciation à venir des dettes souveraines.

3. Les monnaies émergentes vont continuer à s'apprécier contre nos monnaies. Mais les émergents pourront aussi subir des pressions inflationnistes rendant plus aléatoire la détention d'obligations longues de ces pays. Un arbitrage sera nécessaire le moment venu. Les actions, les actifs monétaires, les obligations à maturité courte doivent leurs être préférées. Les actifs en yuans sont ceux qui ont le meilleur potentiel puisque cette monnaie est maintenue artificiellement basse depuis de nombreuses années par les accords sino-américains. Ces derniers ne peuvent perdurer car la montée du prix des matières première en dollars, donc en yuans, finira par rendre désavantageuse la parité fixe yuan dollar actuelle pour les chinois. Par ailleurs les actions de Shanghaï, difficiles d'accès aux étrangers, n'ont pas pour l'instant réalisé leur véritable potentiel de performance. Les actions domestiques et les produits monétaires chinois libellés en yuans restent donc pour moi des opportunités extrêmement intéressantes pour l'investisseur long terme.

4. Vous l'aurez compris, la pérennité de la croissance des émergents me paraît assurée même si celle-ci devrait obéir aux cycles économiques habituels. Sa seule limitation sera le prix des matières premières. Cela signifie que nous pourrons vivre de nouveaux ralentissements avec corrections significatives sur les actions émergentes mais que le prix des matières premières continuera de croitre sur le long terme. C'est donc ce compartiment des matières premières qui me paraît le plus porteur à cet horizon. Une mention spéciale pour l'énergie ! A accumuler régulièrement et à chaque fois que le secteur consolide et que la croissance mondiale subit un accès de faiblesse …

Voilà les quelques idées qui continueront à guider mes investissements pour cette année et les années suivantes.

Tout en espérant que les analyses de Futures continueront à vous faire réaliser de fructueux placements, je vous souhaite à tous une très bonne et très heureuse année 2011.

Par Jean Christophe Bataille

Un point sur nos investissements en prenant pour référence les allocations du patrimoine supérieur à 1.5 million d'euros :

Nos fonds actions émergentes et commodities (désormais 9 % du patrimoine) progressent très fort sur les derniers mois. Les liquidités du marchés se sont reportées massivement sur ces secteurs dès la première annonce du QE2 avec la volonté de mettre les avoirs à l'abri de la baisse du dollar.

Les fonds actions européennes à gros rendement pérenne (4 % du patrimoine) ont progressé de 4 % ces derniers mois et profiteront largement de la saison des dividendes au printemps. Ils constituent pour moi un socle très solide quelle que soit l'évolution des marchés et des monnaies.

Nos fonds obligations émergentes (désormais 5% du patrimoine) gagnent autour 20 % depuis un an. Comme prévu, les hauts rendements et l'appréciation récente des devises émergentes ont poussé cette classe d'actif. Cette forte appréciation des devises pourrait devenir inquiétante pour la capacité à exporter de ces pays en cas de poursuite du mouvement.

Les fonds obligations indexées (4% du patrimoine) gagnent 4.36 % depuis notre conseil d'achat et font mieux que les obligations à taux fixe prouvant que malgré la dichotomie du marché, celui-ci n'anticipe pas de déflation.

La partie euro située dans notre enveloppe assurance vie risque, elle, de ne pas rapporter plus de 3 % cette année du fait de la baisse des taux obligataires et des impératifs de couverture des assureurs après Bale III. Le jeu des plus values et des achats sur les autres compartiments fait que, après réactualisation, cette allocation ne représente désormais que 10 % de nos avoirs.

Plus ponctuellement :

Cameco, mine d'uranium canadienne, grosse ligne d'actions achetée en direct il y a peu, gagne 7 % en euros et beaucoup plus en dollars canadiens, mais l'euro a beaucoup monté, limitant notre plus value.

Les parapétrolières françaises que nous accumulons à nouveau dans un PEA depuis février 2010 ont toutes engrangés de beaux profits avec l'arrêt du moratoire sur les forages profonds.

Le fond Pictet Water gagne 3 %.

Pour la partie séculative :

La partie spéculative de nos avoirs à souffert d'une perte en Bx4 sur le dernier swing short engagée pour 1 % de notre patrimoine, soit 0.05 % de celui-ci (stop situé à 5% du point d'entrée). L'utilisation des trackers sur indice est désormais totalement abandonnée sur Futures au même titre que celle des turbos au profit des CFD, beaucoup plus adaptés. La perte sur tracker est compensée par un bilan nettement positif du compte broker réalisé essentiellement sur le CAC et sur le pétrole joués en CFD. S'y ajoute la position à faible volume et stop éloigné que j'avais conseillée dans la file trading pour jouer la hausse de l'euro sans risquer de se faire sortir par le balayage des programmes de trading automatique de plus en plus génants sur le Forex (marché des devises). Les montants engagés, s'ils peuvent être importants en prises de position, ne nous font jamais risquer plus de 0.10 % du patrimoine grace au jeu des volumes et des stop loss comme enseigné dans les articles de formation au trading. Les objectifs de gains sont systématiquement positionnés à 3 ou 4 fois le risque, soit une perpective de gain maxi par trade de 0.40% du patrimoine. Le compte broker est situé aujourd'hui à près à 2.5 % du patrimoine mais bien évidemment les engagements spéculatifs peuvent être bien supérieurs en fonction du levier choisi. Comme nous l'avons vu plus haut, ils restent toutefois strictement limités par le money management. Pour les plus petits patrimoines, le compartiment spéculatif peut être porté à 5% des avoirs.

Les répartitions patrimoniales courant octobre 2010 sont :

Pour les patrimoines sités entre 400 000 euros et 1.5 millions d'euros :

Pour les patrimoines inférieurs à 400 000 euros :

Précision importante : le ratio immobilier représente, comme dans une déclaration ISF, la partie amortie du bien soit sa valeur vénale inscrite à l'actif otée du capital restant dû inscrit au passif. En cas de nouvelle acquisition, il correspond à l'apport en fond propre mais est amené à croitre avec l'évolution et l'amortissement du crédit.

Par Jean Christophe Bataille.

C'est dans les fortes périodes de pessimisme qu'il faut acheter. Ce n'est jamais évident de le faire. Pour bien comprendre la baisse actuelle des marchés, voici un certain nombre de chiffres :

Les sociétés du CAC produisaient 50 milliards de bénéfice en 2000 et le CAC était à près de 7000. En 2010, on anticipe 80 milliards de bénéfice et le CAC est à 3350. France télécom sert 9 % de rendement quand les obligations d'états ne servent que 3% et restent très demandées comme en Espagne hier. Le PER moyen des titres du CAC s'approche progressivement de 10 qui est une valeur historiquement basse.

Après une aversion à l'Europe, à la monnaie européennes et aux actions européennes alimentée par la cabale conduite par les agences de notation américaines, les marchés ajoutent désormais l'anticipation d'une double récession mondiale. Que celles-ci se manifestent ou pas, les investisseurs jouent le scénario du pire. Si la baisse continue, certaines actions émergentes ou directement liées à la croissance des émergents vont atteindre des cours très attractifs pour le long terme. Personne ne pourra me faire croire que la croissance des émergents va s'arrêter brutalement et pour de longues années. Il suffit de se rendre en Chine pour le comprendre. Pour ceux qui croient dur comme fer au hard landing de la Chine voici le témoignage de CLSA spécialiste de l'investissement en Asie, dans un rapport : "l'avenir de l'Asie est en Asie" (source Chris Mayer)

Pendant longtemps, l'économie de la Chine (et de l'Asie en général) s'est concentrée sur les services à l'Occident, sur l'exportation. Il s'opère aujourd'hui une transformation : la montée du consommateur asiatique.

Une donnée clé ici, c'est le revenu disponible. CLSA déclare que le nombre d'Asiatiques (hors Japon) avec un revenu disponible de 3 000 $ par an va passer de 570 millions à 945 millions d'ici 2015. Plus de deux tiers de cette augmentation viendra de la Chine.

Comme le remarque CLSA, "les dépenses de consommation de cette classe moyenne vont passer de 2 900 milliards de dollars US à 5 100 milliards de dollars US, avec une contribution de 69% de la part de la Chine, 16% de l'Inde, et 4% de l'Indonésie". D'ici 2014, près de 44% de la population chinoise va atteindre ce seuil des 3 000 $ -- une augmentation de 9% par rapport à 2009.

Les grosses sociétés internationales indispensables à l'Asie ou au Brésil ont réalisé de tels efforts de productivité qu'elles devraient largement profiter de la croissance de ces pays dans les années qui viennent. La baisse actuelle et éventuellement à venir pourra donc être mise à profit pour accumuler des positions dans les proportions dictées lors du dernier forecast. La consigne est toujours la même : accumulation lente.

Sur les autres sous jacents, l'or et le pétrole consolident mais la consolidation du premier risque d'être de courte durée et 1100 dollars devrait être un point bas pour l'once d'or. Graphiquement le petrole WTI pourrait bien aller sous 67 $ si le pessimisme poursuit son chemin.

La surprise vient de l'euro qui, depuis quelques jours et nous verrons si cela durera, ne focalise plus l'attention des marchés. Le thème de l'été pourrait bien être : haro sur l'amérique !

Par Jean Christophe Bataille

Comme d'habitude, je ne prévoirai pas la fin du monde. Ce n'est pas le propos de Futures ... La situation des pays occidentaux va toutefois rester difficile car la socialisation des dettes privées réalisée en 2009 n'a bien sûr pas fait disparaitre l'endettement. Elle a, en revanche, créé toutes les conditions d'une stagflation.

Il n'y aura donc pas de déflation à la japonaise, ni de déflation du type de celle de 1929. La situation évolue comme je l'avais prévu il y a deux ans, pour toutes les raisons que j'ai déja avancées par le passé.

Nous avons plusieurs certitudes :

- Le découplage des émergents est désormais indubitable et il tirera durablement la croissance mondiale, éliminant tout risque de dépression profonde même si une rechute modérée des économies est probable à la fin des plans de relance, même si une nouvelle crise bancaire est possible.

Les chiffres donnent presque le tournis. “Chaque année, près de 80 millions de personnes intègrent les classes moyennes dans les pays émergents [...]. Exposés à de nouvelles idées, de nouveaux produits, de nouveaux marchés, les ménages des classes moyennes aspirent à consommer des produits et des services inédits [...]. En 2030, 16,1% de la population mondiale appartiendra à “la classe moyenne globale” (contre 7,6% en 2000).

Plus de 1 milliard de personnes dans les pays en développement auront accès à des produits et à des services de classe mondiale”, expose Nordea. Et Raiffeisen Capital Management d’ajouter :

“Les importations des pays BRIC dépassent désormais le volume d’importations des Etats-Unis.” Un autre chiffre : en décembre dernier, les ventes au détail au Brésil ont progressé de 9,1% en rythme annuel. Les grands réservoirs de consommateurs se trouvent donc en Chine, en Inde, au Brésil et, dans une moindre mesure, dans certains pays d’Amérique latine et du Moyen-Orient.

Source Moneyweek

- La dette souveraine occidentale déjà très importante va avoir une propension à augmenter.

- Les états de l'OCDE subiront la pression des marchés pour équilibrer leur budget et tenter de réduire leurs dettes.

- Les états obtempèreront sans pouvoir réduire suffisamment cet endettement car la paix sociale sera une préoccupation politique au moins aussi importante que l'attente des investisseurs.

- Les Etats-Unis seront logés a la même enseigne que l'Europe ou le Japon. La faillite de la Californie vaut largement celle de la Grèce ou celle de l'Espagne. Seules les agences de notation americaines peuvent encore affirmer le contraire ...

- Il ne faudra pas compter sur le FMI pour régler la crise car cette institution est essentiellement alimentée par des états endettés et ses capacités d'intervention sont insuffisantes en cas de défaillance de plusieurs pays comme l'Espagne.

- Si les taux longs se mettaient à monter, la tentation serait grande pour les banques centrales de monétiser a nouveau la dette des états pour contenir cette ascension.

- Si les banques connaissaient de nouvelles difficultés, les banques centrales injecteraient à nouveau massivement des liquidités.

Ces certitudes nous conduisent a penser que nous assisterons à un mélange de tentative de rigueur budgétaire et d'un important laxisme monétaire qui au final ne peut aboutir qu'à une croissance très molle, voire une nouvelle récession, et une dévaluation des monnaies en occident. Cette situation a un nom : la stagflation.

Celle-ci ne rentrera dans les faits que lorsque la vigueur de la croissance émergente, les sous-capacités de production en pétrole et autres matières premières et le laxisme monétaire occidental auront fait monter les prix à la consommation. Cette ascension des prix, probablement effective à l'horizon de deux ans, sera une parfaite justification à la montée des salaires qui, il faut le rappeler, restent majoritairement indexés sur les prix. Il faut comprendre que l'indice des prix sous-pondérait jusqu'à présent les dépenses courantes domestiques et sur-pondérait les produits importés. C'est l'inverse qui va se produire désormais car nous allons assister à une hausse des produits fabriqués dans les pays émergents et une hausse des matières premières :

- Augmentation des salaires et début de couverture sociale chez les émergents (c'est déjà le cas). C'est à dire une montée des coûts de main d'oeuvre.

- Sous capacité de production dans le domaine de l'énergie et de certaines matières premières. C'est à dire une montée des coûts-matières.

- Baisse des monnaies occidentales par rapport à tous les actifs tangibles venus des émergents.

La montée des prix sera également une justification à l'acceptation d'une montée des taux longs et elle sonnera le glas de l'intervention des banques centrales sur la portion longue de la courbe des taux. Cette montée se fera soit lentement, soit via un véritable krach obligataire. Le délai de survenue de la montée des taux dépendra de la tolérance des créanciers de l'occident aux grandes manoeuvres des banques centrales.

La stagflation devrait rester gérable. Une hyperinflation à la Weimar diffuse à tout l'occident est une hypothèse inconcevable pour moi. Celle-ci ne peut naître que dans un pays isolé, en très forte sous-capacité de production, abandonné par une communauté internationale qui poursuivrait un chemin économique et monétaire vertueux. Ce ne sera pas le cas et la dévalorisation du dollar et de l'euro obligera la communauté des états à agir de concert. Nous nous dirigerons donc plutôt vers une refonte complète du système monétaire dans un contexte de montée excessive mais supportable des prix et des revenus en monnaie courante.

Cette stagflation devrait se pérenniser de nombreuses années jusqu'a dilution de la dette souveraine et de l'endettement des ménages. Les banques centrales occidentales pourront alors enfin faire monter brutalement les taux courts comme le fit Volker dans le passé pour juguler l'inflation et repartir sur un nouveau cycle vertueux. Avant cela, les créanciers obligataires en particulier les retraités du baby boom auront vu leur épargne obligataire fondre comme neige au soleil. L'âge de la retraite aura été reculé de plusieurs années et le système social sera nécessairement moins généreux

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Il est temps d'investir dans l'immobilier

Les propriétaires de biens immobiliers auront beaucoup moins perdu durant cette période car si le prix de la pierre doit baisser en monnaie constante, il montera tout de même en monnaie courante et les loyers suivront assez bien le rythme de l'inflation, augmentant ainsi les rendements vers des ratios plus proches de ceux de la médiane de la courbe de Friggit.

Pour les propriétaires endettés à taux fixe au niveau actuel et en cours d'amortissement, cette situation sera bien sûr une aubaine. Ils bénéficieront en effet d'un triple levier :

- Diminution des mensualités de crédits en monnaie constante du fait de la hausse des prix et des revenus en monnaie courante.

- Mise a l'abri du capital contre l'inflation.

- Augmentation des loyers en monnaie courante.

Bien sûr, une nouvelle crise systémique bancaire liée aux engagements des établissements financiers sur les dettes souveraines peut créer une nouvelle poussée de déflation sur les actifs immobiliers en réduisant l'accès au crédit mais celle-ci sera de courte durée car les banques centrales choisiront bien évidemment d'injecter des montagnes de liquidités pour empêcher tout crédit crunch.

C'est pourquoi, devant l'arrêt de la baisse des prix immobliers et le très bas niveau des taux d'intérêt en occident, je recommande désormais fortement l'achat immobilier à fort rendement, financé à crédit et à taux fixe, avant que ces derniers ne commencent à monter.

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Les actions occidentales centrées sur les marchés domestiques peuvent se reprendre ou au contraire chuter à l'occasion d'une nouvelle crise systémique bancaire mais elles resteront à la traine en monnaie constante sur le long terme.

Le ratio Dow sur Gold est amené a diminuer irrémédiablement. Les actions seront donc moins profitables que dans le passé. En protection du capital, je recommande l'achat de certains fonds actions des pays émergents, les fonds matières premières dans les baisses importantes de marché et préférentiellement durant une reprise du cross EUR USD. Je conseille également d'accumuler les parapétrolieres francaises à la baisse dans le cadre d'un PEA. L'allocation des actions européennes ne devrait pas augmenter et rester axées sur le rendement telle qu'elle figure actuellement dans le forecast.

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Il faut fuir les obligations à taux fixe occidentales et diminuer l'allocation en Euros des contrats d'assurance vie.

Tous les investissements de ce forecast (apport personnel achat immobilier, achat d'actions) doivent se faire en vendant les obligations ou les avoirs en euros inclus en contrats d'assurance vie dont il faut désormais diminuer la proportion.

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L'or, en particulier physique, doit rester une composante significative du patrimoine. Pour ceux qui n'en ont pas, l'or et les minières aurifères peuvent encore être acquises dans un creux de marché. Attention, seul leur prix en euros nous intéresse.

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Les répartitions patrimoniales pour les mois a venir devraient donc se transformer :

  Pour les patrimoines sités entre 400 000 euros et 1.5 millions d'euros :

Pour les patrimoines inférieurs à 400 000 euros :

Précision importante : le ratio immobilier représente, comme dans une déclaration ISF, la partie amortie du bien soit sa valeur vénale inscrite à l'actif otée du capital restant dû inscrit au passif. En cas de nouvelle acquisition, il correspond à l'apport en fond propre mais est amené à croitre avec l'évolution et l'amortissement du crédit.

Par Jean Christophe Bataille





Le Forecast d'Avril est publié un peu en avance car j'ai le sentiment qu'une correction est possible dans les prochains jours. Le marché devrait accélerer à la baisse s'il franchit nettement les 3887 (analyse en UT 1H). Ce niveau devrait être mis à profit pour renforcer les shorts sur le CAC 40. J'ai déja pris vendredi des positions short en CDFs sur le constat de plusieurs breaks out en UT 15 minutes, témoignant d'une nouvelle tendance baissière sur les UT courtes. Je les conserve over-week. Si l'indice n'atteint pas le niveau de 3887 et remonte, le franchissement des 3968 constituerait un signal fortement haussier propice aux positions longues. Cette stratégie spéculative est, je le rappelle, basée sur la théorie de Dow largement utilisée sur Futures. Ce n'est pas une anticipation avec des objectifs mais une stratégie de prise de position spéculative sur renforcement de tendance en multiframe (c'est à dire dans plusieurs unités de temps, les unes contaminant les autres).

Sur un plan plus fondamental, le marché devrait prendre conscience des nombreuses sources d'inquiétude que nous avons dejà analysées sur Futures et réagir à la baisse après l'ascension euphorique de ces dernières semaines qui a conduit le VIX à un plus bas de 16,17 jeudi en séance.

Situation générale

Au cours des années 2000, la dette s'est insinuée partout, chez les particuliers, dans les entreprises, dans les CDS, dans le bilan des banques centrales puis au sein des états. L'effet de cet endettement généralisé est difficile à prévoir puisque les dettes d'état sont génératrices d'inflation et la dette privé en excès, de déflation. Les banques centrales qui ont pris à leur compte l'ensemble des défauts de paiement de 2008 et 2009, jouent des taux et de la monnaie comme des équilibristes sur un fil.

L'évolution des taux courts pour les prochaines années

Une hausse durable de la croissance en occident parait très improbable. Les taux courts de la zone OCDE vont donc rester au plancher sous peine de voir s'installer une dépression majeure.

Les émergents ont découplé et malgré l'anémie de nos économies, ils affichent une insolente santé sur leurs marchés désormais captifs. Pour éviter la formation de bulles, ces pays vont probablement augmenter prochainement leurs taux courts. Notons que c'est déjà ce qu'a fait l'Australie dont l'économie est fondée sur les matières premières.

Cette montée des taux courts va occasionner une appréciation des monnaies émergentes par rapport aux monnaies occidentales qui vont continuer à faire l'objet d'un carry trade alimentant l'investissement dans les pays en développement et désertant nos pays.

La compétition des actifs et des monnaies entre émergents et pays de l'OCDE sera favorable aux émergents.

Le Yuan est destiné à intégrer le système de change flottant dans 5 ans selon un de mes correspondants chinois.


L'évolution des taux longs pour les prochaines années

La Chine est vendeuse nette de dette américaine. Les pays occidentaux, après avoir socialisé les pertes bancaires et pris des mesures de soutien à l'économie vont émettre une quantité globale d'emprunts probablement supérieure à ce que peut absorber le marché, occasionnant une hausse des taux longs.

Les perspectives de montée des taux courts chez les émergents, de valorisation de leur monnaie et la formidable augmentation de leur solvabilité va rendre leur dette long terme très attractive pour les investisseurs occidentaux. Leurs émissions en monnaie locale vont donc rentrer en compétition avec les émissions occidentales, faisant ainsi grimper un peu plus les taux longs chez nous.

Les pays anglo-saxons dont l'endettement privé atteint des sommets inédits vont voir leur taux d'épargne des particuliers augmenter et leur croissance devenir totalement atone. Cette morosité va être aggravée par l'impossibilité pour les états de se financer à bon compte sur le marché obligataire les obligeant à augmenter leur pression fiscale et à déprimer un peu plus leur économie. Pour éviter d'aggraver ce phénomène, les banques centrales devront avoir recours aux méthodes non conventionnelles et augmenteront la masse de monnaie en circulation.

La montée en puissance des émergents va progressivement faire monter leurs coûts salariaux à l'origine d'une montée des prix des produits finis exportés en occident. Celle-ci se fera d'autant plus sentir que les monnaies émergentes vont se valoriser par rapport aux nôtres.

La montée en puissance des émergents va également faire monter le prix des matières premières, en particulier de l'énergie. Cette montée des prix des matières premières augmentera encore le prix des produits finis exportés en occident.

L'inflation par les coûts qui va sévir chez nous se fera sans croissance et fera monter nos taux longs tout en dévalorisant nos monnaies. Pourrons-nous en profiter avantageusement pour augmenter nos exportations ? Ce n'est pas si sûr, car nos capacités industrielles sont de plus en plus limitées.

Au bout de deux ans d'augmentation des prix à la consommation, les phénomènes sociaux crées par l'inflation des prix conduiront les états occidentaux à émettre de la monnaie et à laisser monter les salaires. Cette évolution va dévaloriser la dette obligataire et mettre en péril les systèmes de retraite par capitalisation en érodant le pouvoir d'achat des seniors mais désendettra sur une dizaine d'année les états et les acteurs privés en activité.

Cette stagflation pourrait être très sérieuse si l'occident cédait trop fortement à la tentative protectionniste. Celle-ci viendrait en effet augmenter considérablement nos prix domestiques car nous sommes incapables de fabriquer des produits manufacturés à bas coût.

La montée des taux longs devrait faire rebaisser les actifs occidentaux pendant 6 mois à deux ans : actions et immobilier. Cela pourrait pousser les émergents à racheter nos actifs industriels voire immobiliers à prix intéressants. La montée des salaires en monnaie constante devrait ensuite permettre aux acteurs privés occidentaux de récupérer progressivement un certain pouvoir d'achat et une capacité d'endettement. L'immobilier devrait reprendre lentement le chemin de la hausse en monnaie courante mais les coûts de financement seront beaucoup plus élevés, en particulier à taux fixe.


Implications pour les prochaines années

- Pentification de la courbe des taux puis remontée des taux courts lors de l'installation de la spirale stagflationniste.
- Montée de l'or après stagnation voire faible rechute.
- Montée des MP et du pétrole après une rechute d'amplitude difficile à prévoir.
- Baisse des obligations à taux fixe.
- Baisse de l'immobilier puis remontée des prix en nominal dans un contexte de dévalorisation monétaire et de taux élevés.
- Après possible baisse lors de la rechute occidentale, montée inexorable des actions des émergents potentialisée par la valorisation de leurs monnaies.


Une incertitude de taille

La survenue d'une nouvelle crise d'insolvabilité bancaire à la suite de défauts de paiement dans l'immobilier américain, commercials, ARM, Alt A, contracterait à nouveau l'octroi de crédit et renforcerait temporairement les monnaies occidentales en particulier le dollar. Cette évolution serait plus dépressive, portant les indices actions à nouveau vers leur plus bas. Elle serait suivie d'un train de mesures non conventionnelles de la part des banques centrales mais sans plan de soutien par le budget du fait de l'insolvabilité des états. Cette évolution déflationniste temporaire fertiliserait un peu plus le terreau de la stagflation à venir tout en la retardant. En revanche, elle contaminerait probablement les émergents et fournirait à l'épargnant de meilleures opportunités d'achat sur nos trois secteurs d'investissement privilégiés : MP, actions des pays émergents et probablement métaux précieux.

L'évolution de l'euro au coeur de nos décisions d'investissement

Il est difficile de prévoir son évolution contre dollar. En revanche, la tendance restera à la baisse contre or et monnaies émergentes.

Allocations d'actifs

La baisse de l'euro rend tous les actifs non domestiques très chers ne nous engageant pas en ce moment à en augmenter leur proportion.

Notons d'ailleurs que cette baisse de l'euro a déjà fait beaucoup progresser l'ensemble de nos compartiments or, actions MP et actions non domestiques depuis le dernier forecast.

Dans ce contexte, nous restons en cash pour une bonne partie de nos avoirs dans l'attente d'une montée des taux longs occidentaux et la crainte d'un éventuel épisode de crise bancaire.

Les répartitions patrimoniales pour avril 2010 restent donc inchangées :

Pour les patrimoines sités entre 400 000 euros et 1.5 millions d'euros :

Pour les patrimoines inférieurs à 400 000 euros :

Nous devenons plus actifs sur la partie spéculative de nos avoirs avec la migration que nous avons opérée sur les CFDs. Nous nous autoriserons également des prises de position swing à la hausse sur les parapétrolières francaises en engageant des contigents plus importants du patrimoine, soit en cas de rechute significative du marché ou au contraire en cas de franchissement à la hausse de résistances importantes comme CAC 3970 ou 4088.

Je reste bien sur ouvert à vos questions et commentaires. Bon week end à tous.

Par Jean Christophe Bataille.






Les analyses économiques réalisées à partir de constats émanant du terrain ont toujours plus de sens. J'ai parlé récemment des tensions à l'approvisionnement chez les sous-traitants des grosses sociétés occidentales dans les pays émergents. J'ai également dit que ces tensions étaient dues à la baisse des capacités de production qu'avait occasionnées la crise de 2008 (licenciements, fermetures d'usines etc ...).

La tension entre acheteurs et fournisseurs est telle dans certaines branches de l'industrie comme les PC et les téléphones portables que les prix ont grimpé et que les délais de livraison se sont allongés. Devant ce phénomène, les grosses entreprises ont passé des commandes plus importantes en volumes que ne l'auraient justifiés leurs besoins.

Cette inflation de commande s'est développée sur tous les maillons de la supply chain, du producteur de matières premières à tous les sous-traitants industriels intermédiaires. Le résultat à venir de cette pénurie de production est donc paradoxalement un gonflement des stocks qui risque de toucher de nombreux secteurs.

Sans préjuger de l'évolution de la demande en 2010, nous pouvons déjà être certains que les "Business Inventories" vont être excessifs et que les sociétés vont être amenées à baisser sensiblement leur prix en 2010 par effet de balancier.

Les baisses actuelles de l'index des semi-conducteurs, du Baltic Dry Index et pourquoi pas la hausse des stocks de pétrole brut de la semaine dernière pourraient trouver leur origine dans ce mécanisme.

Si la demande venait à faiblir avec le tour de vis monétaire chinois ou une hausse des taux occidentaux, les choses deviendraient plus graves car la production s'adapterait à la baisse, pénalisant l'emploi et réduisant la demande finale. Ce serait d'autant plus récessif que les entreprises, prenant conscience du caractère dépressif de la crise, contracteraient leurs investissements, comme le fait Michelin actuellement.

C'est pourquoi j'attends, en terme purement monétaire, une deuxième poussée désinflationniste pour 2010 avec ou sans rechute de l'économie. Elle devrait se faire sur l'indice des prix à la consommation et sur un certain nombre d'actifs comme les actions.

Elle pourrait s'accompagner mais ce n'est pas encore certain d'une deuxième chute de la croissance si la demande des émergents ne suffit plus à compenser la stagnation occidentale. Rappelons toutefois que la croissance chinoise avoisine probablement 10 % et que la Chine produit 13 % du PIB mondial, les BIC (Brésil Inde Chine) en représentent 21 % quand les US ne dépassent plus 20 %. Le pire n'est jamais certain et la précision du pilotage des taux chinois va conditionner l'évolution de l'économie mondiale.

Attendez vous ensuite à une nouvelle production de billets en occident et un découplage encore plus important avec les émergents. Viendra après le temps de la crédibilité des états et de la capacité des banques à assainir véritablement leur bilan. Mais malgré l'énergie développée actuellement par les Hedges Funds pour couler les monnaies, ce développement est plutôt à reporter à 2011. 

Nous restons donc majoritairement en cash sur les patrimoines types, prêts à saisir les opportunités de baisses suffisantes sur les actifs tangibles.

L'or a atteint un plus haut en euros récemment, montrant une fois plus son caractère monétaire et protecteur contre la chute des devises.

Les défensives que nous détenons à 4 % du patrimoine bénéficie de la rotation sectorielle et jouent leur rôle stabilisateur dans la rechute actuelle des marchés.

La partie obligataire indexée constitue un facteur de protection contre la hausse des taux à venir.

La partie obligataire sur les émergents profitera de l'appréciation des grandes monnaies émergentes contre le dollar et l'euro.

Notre position en matières premières à 2 % est très basse par rapport à la pondération que je souhaite installer à long terme. Nous devrions trouver de bonnes occasions d'achat dans le futur mais comme je l'ai dit dans un article précédent, nos niveaux d'intervention devaient être relevés du fait de la dilution monétaire.

De même les 2% que nous detenons dans les émergents sont insuffisants pour le long terme. L'analyse récente que j'ai faite sur le découplage des émergents va dans le sens d'une autonomie plus précoce que prévue. C'est le point le plus sensible de notre gestion.

Au niveau spéculatif, tout est permis. Les 2 % consacrés à la spéculation peuvent être positionnés à la hausse ou à la baisse avec ou sans levier sur différents supports diversifiés comme l'or, les devises, les matières premières avec les CFDs, les marchés émergents avec des trackers. Il faut toutefois rester raisonnable sur les engagements et respecter les règles du money management.

Enfin pour info, je suis en train de travailler sur plusieurs modèles de trading méthodique jouant la sécurité, reposant sur des bases théoriques solides, susceptibles d'aider les lecteurs de Futures qui souhaitent spéculer avec les devises majeures, les matières premières sur le FOREX ou les CFDs sur indices. Nous en reparlerons.